导读：2024年，镍市场始终保持偏弱运行态势，下方成本支撑存在，上方前期高点施压，令区间盘整走势成为主基调。展望2025年，原生镍过剩有所收窄，镍铁供需同步扩张，预计维持紧平衡，但纯镍端过剩幅度依旧。因此，2025年镍价仍需下行磨底，寻找底部平衡价格，价格超预期上行概率不大。

回顾2024年镍价走势，整体呈现窄幅震荡行情。沪镍主力合约年内高点160500元/吨，低点119300元/吨，价格震荡区间主要维持在120000-140000元/吨。今年伦镍价格整体水平偏低，呈现倒“V”走势，年初开盘价格和12月31日的收盘价格仅相差1325美元/吨。

宏观面来看，2024年全球各大经济体经济政策较多，但长线影响较少，提振作用较为有限。例如美联储降息、央行降息降准等政策都在短期内有明显效果，随后对价格支撑作用逐步减弱。因此中长期看，供需失衡问题严峻，镍价偏弱运行趋势明显。机构预计，2025年全球各大经济体会继续发力提振市场，同时海外需求逐步改善后终端消费有望得到提振，镍价有止跌机会，但反弹动力依旧不足。

基本面来看，2024年全球镍供应出现过剩局面持续，但供需差稍有收窄，预计2025年供需差变化不大，价格偏弱但下方空间有限。供应端，国产原生镍保持高位，但继续增加空间不大，增速放缓的关键原因之一在于新进入者进入难度较大，新进入者减少。机构预计2025年国产原生镍产量整体较2024年变化不明显，镍铁有从低开工状态转换为中等开工状态的机会。整体供应保持偏强趋势。需求端，机构预计2025年不锈钢终端需求有回暖机会，新能源方面增速或有下滑可能，需要重点关注新能源汽车出口壁垒变化情况。最终2025年镍需求量稳中趋弱风险存在，但整体波动空间较为有限，总需求依旧会保持在200万吨以上。

整体上看，2024年镍价跌速放缓明显，这主要是因为产能释放高峰结束，供需差收窄导致。2025年镍市过剩格局不改，但考虑到印尼资源端价格坚挺逐渐抬升产业链成本，镍价的合理估值也在缓慢上行。机构预计，2025年镍价仍需下行磨底，寻找底部平衡价格，价格超预期上行概率不大。2025年全年镍价波动区间在100000-150000元/吨，整体围绕12万元/吨一线震荡。

风险点：印尼镍产业链的相关政策。印尼镍矿储量是全球最大的国家，其NPI、中间品冶炼产能也是全球最大的，为全球镍需求提供一半以上的供给，当地政府对镍矿、镍铁甚至能源的相关政策对世界镍供给影响都比较大。