10月17日-LME镍合约价差逐步收紧，而交易所外的现货指标却显出疲态，两者之间的表现相互背离，这不禁使我们想起1995/96年间“住友事件”发生之时市场类似的表现。

近期，LME近月价差出现了22年来最高水平的back结构。同时中国的保税区镍升水从200美元吨大跌250美元吨至一50美元／吨（中国历史上首次出现升水为负值，而且这种情况在整个金属市场也是极其罕见的）。欧洲（镍豆和EU4X4）和美国的现货升水也在下降。

LME铜也曾发生过与近期镍类似的情况，1995年年中LME铜价差大幅收缩（相当于铜价的10%，现在的镍价差相当于镍价的1%）。当时，由于现货市场较为疲弱，铜现货的升水不断下降。这一时期恰恰是住友事件发生之时。这种倩况持续了相当长的一段时间，但终于在1996年，现货市场的相对疲态终于被市场认识，LME铜的基差结构无法维持，铜价也一落千丈。

如果交易所镍合约价差收紧是与市场基本面相匹配的话，那现货升水至少也可以在价差不断收紧的倩况下佰爵寺坚挺。但事实是升水大幅下降，这是交易所back结构（收紧）与现货市场基本面不匹配的强烈信号。现货升水是指金属的交易价格或综合价格与LME现货价格(LME现货价早两天）之间的价差。在基本面逐步收紧的市场，如果交易所远期合约的近期交割LME合约／交货价值较高的话，那么现货商的持货价值也应该较高（基于更高的升水或至少稳定的升水）。

目前LME价差与现货升水之间逐渐背离与2014年上半年发生的情况不一样，当时是印尼也发布镍矿出口禁令。在2014年，随看LME价差的持续收紧，升水屡屡上升，发出了相同的基本面信号。加14年3月欧洲镍豆升水增长了5倍。而在最近一次出口禁令宣布后，镍价差近期走强，而欧洲镍豆的升水下跌幅度超过80%，而中国升水变为负值。

彭博社报道说，“据消息人士，中国的青山控股集团公司是上周伦敦金属交易所镍库存历史性下降的主要驱动力之一”。

路透也发表了类似的评论。彭博指出，青山最近几周采购了约6一8万吨的镍，并猜测这些镍只是LME品位的电解镍（而不是镍生铁），这些量相当于近半个月的镍消费量。这有可能旱沂期交易所价差收紧的部分原因。自9月份以来，LME交割量总计达到11万吨，所以其他人也可能在出货。

1995年间铜市场表明，如果镍多头联合阻止当前市场背离情况停止（或者不参与现货市场的重新平衡），那么LME利差收紧趋势则会缓和，并对镍价形成压力。全球需求越弱，镍价的压力就越大。

根据我们的悲观假设（30％的概率）,2020财年，在市场更加疲软且持续时间较长的出货状态下，镍价将保持在1.4万美元/吨。根据我们此前的分析，考虑到其他供应源的回应，单凭印尼镍矿出口禁令对供应的影响并不足以帮助镍价免于受到全球经济下滑的风险的影响。

根据我们的基本假设，2020年需求增速预计为3.9%，如果全球经济整体下滑，部分类别的增速会过高。根据我们温和的衰退悲观假设，如果2020年需求增速为0%，那么在供应会过剩35万吨。但浏于交易所多头来说，消化大量的镍才能看到产生，00美元吨＋的现货一3个月贴水的供应缺口，但实现这一结果相当困难（鉴于今年以来包括社会库存在内的总库存量并没有发生大幅的变化）。

除非贸易争端降温及中国出台大规模的宽松政策，需求增长超出预期，市场供需因此显著收紧，那么多头将可以稳定退出。在我们的乐观假设中，即中美达成全面贸易协议且中国出台大规模的刺激政策（概率10%)，那么价翻夺上扬至2.2万美元吨，这时多头能够出货获利。

LME近日镍合约价差收紧与LME库存下降与印尼镍矿出口禁令的影响相冲突，这对现货市场的负面影响将会在明年下半年显现。预计出口禁令会在明年下半年对精炼镍供需产生影响，同时我们也认同，市场的投机者计入上述影响是对的，LME库存的下降与之矛盾。

在我们此前的报告中，我们已经指出17一1.8万美元吨的价格已经能够加速印尼镍生铁的达产，只要快速回笼资金以及在2024年前通过重新平衡市场避免库存枯竭。

如果要对冲LME库存的下降，那么g月份以来在LME交割的11万吨镍的对冲和融资成本将是7500万美习年，即使融资利率较优惠，彭的青山采购的7万吨镍的成洲各是4了00万美元／年。比融资成本更加令人头疼的还有在镍持续疲软情况下，现货期权（即计划在升水较高的倩况下卖出）价值的亏损。

甚至是前期镍矿价格叙升后边际生产商成本（约为，4万美元／吨，在印尼出口禁令前可能会从1.3万美元吨涨至1.5万美元／吨）下降，几乎也没有对镍价构成任f可支撑作用。在目前的成本下，甚至是镍矿价格推高成本的情况下，边际生产商的利润率预计仍渊卜常强劲。

我们估算3月份至今高品位镍矿价格上涨30美元吨将使得第90个百分位数的边际生产商成本（对于中国的镍生铁）上升了约，000美元／吨至14万美元吨（利润率20%，是自2010年中国宽松周期以来的最高值）．即使镍矿价格维持在短暂的140美元吨的极限价位上（2014年出口禁令发生时出现的此价格），边际成本也仅仅是不到16万美元／吨。

不仅仅是中国市场出现升水负值，整个镍现货供应链都出现疲软，包括废镍，镍生铁和上期所。部分现货指标可能会引起基本面，甚至是LME交易所的疲软。包活嗅生铁与精炼镍之间贴水快速扩大，不锈钢出现贴水，上期所镍贴水不断升高。上期所镍合约对于吸引大型多头显得略有力不从心，这也是上期所合约表现不及预期的原因。上期所为应对投机行为设定了价格限制，而且较为定期地调整成本和头寸限制的政策。但同时表现不及预期的非交易所镍原料（镍生铁、废镍）则是相对准确的现货市场指标，因为没有受到投资行为的影响。（上海金属网）